核心摘要
10 月 10 日，Blockworks 分析师 Jake Koch-Gallup 发文反驳以太坊正在失去流动性护城河的观点。他认为，尽管 ETH 的价值捕获能力及稳定币市场份额面临质疑，但其储备资产属性、Layer 2 生态及机构采用程度仍构成长期竞争优势。
正文解读
针对以太坊链上收入偏低的问题，Jake 指出，ETH 的估值不仅取决于实际经济价值，还包含储备资产及抵押品溢价，目前其市值约为过去 12 个月实际经济价值的 1100 倍。他同时表示，Robinhood Chain 和 Base 等 Layer 2 网络的发展仍可强化以太坊生态，而非意味着资金与应用正在彻底离开以太坊。
从市场数据来看，以太坊目前占据 DeFi 总锁仓价值约 65% 的份额，RWA 链上管理规模占比约 45%，现货 ETF 与企业财库合计持有约 13% 的 ETH 总供应量，另有约 36% 的供应量处于质押状态。尽管以太坊的稳定币市场份额已从约 51% 逐步面临稀释压力，但 Jake 认为，随着稳定币市场整体扩张，其绝对规模仍可能继续增长。
不过，他也承认，若仅依赖 ETH 的储备资产溢价，而缺乏足够的收入与价值回流机制，其估值可持续性仍存在争议。这同时也提示市场参与者，以太坊的长期价值叙事仍需要更多来自链上实际经济活动与现金流层面的支撑。
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