科技巨头最新财报未能缓解投资者对AI基础设施投入回报的担忧。尽管云计算业务保持增长，但数据中心建设对自由现金流的持续消耗引发市场抛售，纳斯达克100指数10月累计下跌6.7%，创2025年3月以来最差月度表现。四家超大规模云厂商中，亚马逊、Meta和Alphabet本季均录得自由现金流缺口，其中亚马逊缺口接近350亿美元；微软是例外，自由现金流为正186亿美元，Azure收入增速超预期，但股价周五仍下跌1.6%。
正文解读
Alphabet周四下跌13%，创历史最差单日表现，公司连续第二个季度自由现金流为负，核心搜索业务收入也令人失望。搜索业务去年贡献了公司近56%的收入，使市场关注AI扩张可能蚕食核心业务的风险。Meta自10月21日公布财报、提高年度资本开支计划以来，股价累计下跌12%，标普全球评级周五将其信用评级展望由稳定调整为负面，并指出尚不明确这些支出何时能产生超过成本增长的收入。与此同时，资本投入仍在推进，Meta未来支出承诺升至8250亿美元，Alphabet未来支出义务则超过1万亿美元。
担忧情绪也蔓延至软件行业。ServiceNow季度销售指引不及预期，股价周四创纪录下跌31%；Twilio因指引令人失望，周五下跌18%；Fortinet下调服务销售预测，引发网络安全股抛售。投资者担忧Anthropic、OpenAI等公司推出的产品可能侵蚀软件企业的定价能力与利润率。
Fifth Third Wealth Advisors首席投资官Chris Osmond认为，投资者开始奖励能够将支出转化为收入和实际回报的企业，并惩罚尚未实现转化或继续增加支出的企业。Ameriprise首席市场策略师Anthony Saglimbene则指出，科技巨头正从轻资产、高现金流企业变成重资产企业，现金流及增长可靠性发生变化，因此需要不同的估值方式。他认为，AI接下来将进入“证明自己”的阶段，每季财报都会检验市场此前的过高预期。
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