高盛对冲基金业务全球主管Tony Pasquariello近日警告，支撑美股过去四年上涨的盈利增长、资金流向和AI叙事三大动力均出现边际恶化。尽管标普500指数仍有望在年末完成最后一轮上涨，但2027年市场可能面临自2000年互联网泡沫破裂以来最大规模的净股票供给冲击，指数波动率也可能趋势性上升。
正文解读
Pasquariello指出，标普500指数第二、三季度盈利增速分别达到33%和预计35%，但增长动能可能已经见顶。高盛预计2027年标普500每股收益仍将增长约18%，但AI资本开支变化可能带来明显下行风险。资金面同样承压，高盛主经纪商数据显示，过去20个交易日，对冲基金抛售全球AI股票的速度达到五年多来最快，偏离历史均值逾3个标准差。企业回购力度减弱、海外投资者买盘收缩及CTA策略跟随抛售，进一步削弱了市场承接能力。
高盛预计，SpaceX、Anthropic等大型企业IPO，以及科技巨头将更多现金流用于AI基础设施建设而非股票回购，将共同推动2027年美股净股票供给升至2000年以来最高水平。AI叙事也开始出现分歧，市场预计科技巨头资本开支增速将从今年的96%降至明年的44%，超大规模云厂商第三季度自由现金流净消耗达到310亿美元。高盛认为，市场正从此前主要定价AI投资带来的增长空间，转向同时评估资本开支持续性和投资回报的不确定性。
估值方面，纳斯达克100指数远期市盈率已降至18.4倍，为2020年以来最低水平。不过，Pasquariello引述两位资深投资者的观点称，当前股票市场相较信用市场仍显得过于乐观，AI相关高收益债券承压可能意味着信用市场正在率先反映融资风险。高盛另一位策略师Rich Privorotsky则认为，本轮调整更接近1998年的流动性事件，而非2000年的互联网泡沫破裂，但也承认当前AI投资规模及回报不确定性与2000年存在令人不安的相似之处。
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