# 市场暴跌元凶是币安与Ethena？Dragonfly合伙人：时间线对不上，叙事不成立
针对近期市场热议的“10/11 市场暴跌由币安与 Ethena 引发”这一观点，Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 专门发文进行了驳斥。他指出，该叙事在**时间线、市场传播路径及证据层面均难以成立**，并提出了更为复杂的多重因素解释。
## 时间线矛盾：比特币触底在先
Haseeb 首先指出一个关键的时间顺序问题：**比特币价格在 USDe 于币安出现异常前约 30 分钟已触底**。这意味着，将暴跌归因于后续发生的 USDe 价格偏离，在因果关系上是本末倒置的。
## 影响范围有限：未形成全球性冲击
其次，他强调了此次事件与历史案例的本质区别。USDe 的价格偏离**仅发生在币安平台**，并未扩散至其他主要交易平台。这种局部现象无法合理解释全市场范围内的大规模清算。这与 Terra（LUNA）崩盘等曾对全球加密资产负债表造成广泛冲击的事件存在根本不同。
## 多重因素叠加：更合理的市场解释
Haseeb 认为，将暴跌归咎于单一原因过于简单化。更合理的解释是**多重不利因素在短时间内叠加共振**所致：
1. **宏观言论扰动**：特朗普在周五晚间关于关税的言论，率先扰动了市场情绪。
2. **技术异常放大风险**：币安 API 出现异常，导致部分做市商无法进行有效的跨平台风险对冲。
3. **机制放大波动**：连锁清算与自动去杠杆（ADL）机制在下跌中发挥了加速器作用，放大了价格波动。
4. **市场结构缺失**：加密市场缺乏传统金融市场中的熔断机制与价格稳定工具，使得行情更容易沿着单一不利方向极端演化。
## 结论：没有“单一元凶”，市场需要时间修复
Haseeb 总结强调，**10/11 的市场暴跌并不存在一个简单、阴谋化的“单一元凶”**。市场虽然短期内遭受重创，流动性急剧收缩，但长期基础设施并未被永久性破坏。当前的核心在于，市场需要时间来逐步修复流动性与重建投资者信心。
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*发布时间：2026-01-31 19:00:29*
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