3 月 26 日，CoinDesk 报道称，华尔街银行花旗集团最新研报指出，美国最新市场结构法案草案中，针对稳定币奖励机制的拟议限制，的确会给 Circle（CRCL）带来一定压力，但尚不足以动摇其核心投资逻辑。
花旗分析师 Peter Christiansen 表示，该草案明确禁止用户仅因被动持有稳定币余额而获得收益，但同时也为与交易或支付行为直接相关的奖励计划保留了空间。换句话说，政策收紧的重点并非全面封杀激励机制，而是限制“单纯持有即获利”的模式。
从业务结构来看，这一变化对 Circle 的直接财务冲击相对有限。原因在于，Circle 目前已将大部分储备收入分配给 Coinbase 等渠道合作伙伴，因此即便未来更广泛的第三方收益分发受到限制，也不会明显侵蚀 Circle 的净营收表现。
不过，花旗也提醒，若持有 USDC 的激励效应下降，短期内可能削弱用户持币意愿，进而对 USDC 流通规模以及二级市场流动性带来一定拖累。
在投资评级方面，花旗依然维持对 Circle 股票的高风险评级，目标价定为 243 美元。相比之下，截至发稿时，Circle 股价约为 100 美元。受法案草案相关消息影响，Circle 股价周二一度下跌约 20%。
另一方面，伯恩斯坦在周三发布的报告中给出了不同视角。该机构认为，Circle 周二遭遇抛售，更多反映出市场对《Clarity Act》草案存在误读。
伯恩斯坦指出，市场实际上混淆了两个关键概念：一是谁在“赚取收益”，二是谁在“分发收益”。Circle 的盈利来源，是 USDC 支撑资产所产生的储备收入；而像 Coinbase 这样的平台，则会将其中一部分收益转移给终端用户。真正受到拟议规则约束的，是后者，而非 Circle 本身。
报告进一步强调，Circle 从未直接向 USDC 持有者支付收益。根据披露数据，Circle 在 2025 财年的储备收入达到 26.4 亿美元，这一收入基础并未因相关草案而被直接动摇。
伯恩斯坦还提到，USDC 的扩张逻辑本身也并不依赖收益激励。其规模从约 300 亿美元增长至 800 亿美元，背后的主要驱动力来自交易需求、支付场景以及抵押品用途，而非“持币生息”。
此外，Coinbase 在《Clarity Act》谈判中的态度也显得相当谨慎。知情人士透露，Coinbase 曾私下向参议院工作人员表达对最新妥协方案的不满，但并未在公开层面直接反对该法案。
整体来看，围绕稳定币奖励限制的争议，正在放大市场对监管细节的敏感度。对于 Circle 而言，短期情绪冲击或许难以避免，但从盈利模式和 USDC 的核心增长动力来看，市场的担忧是否过度，仍值得进一步观察。
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