核心摘要
比特币已跌至 59,000 美元的熊市新低，目前较其实现价格 53,600 美元仅高出约 9%。CryptoQuant 在最新报告中指出，从历史周期看，这一估值区间通常与熊市底部相对应，过去熊市中价格往往在接近或略低于实现价格的水平见底，意味着从纯估值角度观察，比特币可能正逐步接近一个结构性底部。
正文解读
然而，需求端的表现仍然相当疲弱。上周比特币总需求——涵盖投机性期货与显性现货——骤降至 -652,000 BTC，为 2022 年 1 月以来最大单周降幅。长期现货需求同样转负，1 年显性需求增长已跌破趋势线，创下自 2024 年 2 月以来最严重的水平。
ETF 资金流的变化进一步放大了需求逆转的信号。30 天 ETF 需求增长处于史无前例的负值区间，购买量正以 2024 年 1 月 ETF 推出以来最快的速度收缩。作为本轮周期核心结构性买盘的美国机构资金，不仅已陷入停滞，更以历史罕见的速度转向净卖出。
在已实现亏损方面，市场也尚未出现典型的投降式抛售特征。过去 30 天卖方共实现约 187,000 BTC 的亏损，远低于 2026 年 2 月比特币首次触及 60,000 美元时的 400,000 BTC，更显著低于 2022 年 11 月 FTX 崩盘后周期底部 120 万 BTC 的水平。这意味着市场中仍存在潜在卖压，尚未进入”带血筹码”出清阶段。
要点
- 估值层面已逼近历史熊市底部区间
- 机构 ETF 资金流出现历史性逆转
- 卖方亏损尚未触及投降式抛售峰值
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