根据 Adler AM 在最新一期《Bitcoin Morning Brief》中的分析，比特币矿工经济正进入明显压力阶段，但整体尚未达到 2018 年与 2022 年那种系统性的矿工投降。
正文解读
Puell Multiple 的 30 日均值已降至 0.74，较 5 月底的 0.83 持续下滑，6 月 10 日数据显示该指标在 10 天内下降约 11%。原始 Puell 指标进一步走低至 0.58，反映出矿工日收入已出现明显压缩。当前水平与 2024 年 7 至 8 月 BTC 约 55K 至 68K 美元的区间相近，但仍显著高于 2022 年底 0.45 和 2018 年 0.33 的历史底部极值。Adler 强调，市场目前仍处于”压力区”，距离”投降区”尚有距离，0.50 是关键阈值，历史上该水平曾对应 2022 年大规模矿机关机阶段。
同时，P2MR 指标已从 160 回落至 80，较 2025 年 7 月与 2021 年 2 月的峰值减半。该指标衡量 BTC 价格相对矿工年化收入的估值水平，目前 80 处于”估值正常化区间”，接近 2021 年 11 月 BTC 约 57K 美元附近的状态，但远高于 2022 年底约 33 和 2019 年约 15 的深度低估区域。Adler 指出，若要进入历史级别的深度底部，P2MR 需进一步下探至 40 至 50 区间。
要点：Puell Multiple 接近 0.50 即视为投降预警线；P2MR 与 Miner Capitulation 双双进入”红色区间”；当前压力程度介于正常调整与历史极端之间。
Miner Capitulation 指标同样在恶化。价格相对”难度底部”已回撤 21%，而 6 月 1 日该读数仅为 -8%，5 月底甚至接近 0。Adler 提到，对比历史数据，2022 年该指标最深曾达到 -39%，对应 BTC 约 35K 美元；2018 年则仅在 -5% 至 -6% 之间。当前 -21% 的读数已跌破 -15% 的压力线，进入”红色区间”，但距离历史极端仍有距离。若进一步跌至 -30%，历史上通常对应矿机大规模关停与被动抛售的阶段。
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