核心摘要
美 SEC 已正式提议废除《全国市场体系条例》中的第 611 条规则（交易穿越规则）以及第 610（e）条规则（锁定 / 交叉市场限制），标志着美国证券监管框架在交易撮合机制层面迎来重大调整。
正文解读
第 611 条规则长期要求各交易中心必须防止订单以劣于其他受保护交易场所报价的价格成交，即业内所称的 NBBO（最优买卖报价）合规义务。该规则被业界视为代币化美股在去中心化金融协议中流通的主要结构性障碍之一。自动化做市商（AMM）由于算法定价机制无法在链上实时比对所有受保护场所的报价，其交易行为天然难以满足 NBBO 要求，因此一直存在被认定为「交易穿越」的合规风险。
第 610（e）条规则则要求交易平台和全国证券协会建立机制，防止成员不当显示锁定或交叉报价，以维护全市场报价秩序和投资者价格保护。该规则与 611 条共同构成了传统中心化交易所的报价纪律基础。一旦上述条款被废除，链上与链下市场之间的报价衔接要求将明显放松，为新型撮合模式留出更大空间。
要点
重点观察
- 废除 611 条意味着 AMM 类协议撮合链上代币化资产时不再面临 NBBO 强制约束。
- 610（e）条同步松绑将进一步削弱锁定 / 交叉报价限制对去中心化交易模型的制约。
市场普遍认为，本次提案若最终落地，将显著降低代币化证券在链上流通的合规摩擦，为 DeFi 与传统证券市场的融合提供制度基础。不过提案距离正式生效仍需经过公开征求意见与最终表决阶段，期间监管态度与市场反馈仍存在不确定性，相关机构在产品设计上应预留合规缓冲。
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