核心摘要
Michael Saylor 近日发文，系统解释了 Strategy 公司两个关键每股比特币指标的区别。BPS（每股比特币）衡量的是扣除优先级债权之前普通股对应的比特币数量，属于乐观的增长视角，反映公司通过发债、发股等方式增持比特币后每股权益的积累速度；而 BTC Yield（比特币收益率）正是基于 BPS 来跟踪执行效果。与之相对，CEBE BPS 则是在扣除所有优先级债权（包括债务、可转债、优先股等）之后，普通股东实际能分到的每股比特币暴露，Saylor 称其为更保守的风险指标。
正文解读
Saylor 进一步指出，两个指标的相对重要性取决于负债的期限结构。负债期限越短，CEBE BPS 就越关键，因为如果今日到期，它最能真实反映普通股东的剩余权益；反之，负债期限越长，BPS 则更重要，因为比特币的长期涨幅有望覆盖应计利息与股息。他强调，不应仅以总比特币除以总股数来简单衡量持仓价值，资本结构分析是不可或缺的环节。
从市场解读来看，这一区分有助于投资者更精准地评估 Strategy 在不同债务周期下的实际比特币敞口。BPS 适合评估公司长期持有策略的累积效果，而 CEBE BPS 则更贴近短期偿付压力下的股东权益。
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