核心摘要
港股市场正涌现围绕中国 AI 大模型的配对交易热潮，资金流向呈现显著分化。自 3 月底以来，智谱股价累计上涨 上涨 170%，而 MiniMax 股价下跌约 50%。尽管两家公司 1 月上市以来均有上涨，但智谱以超 1500% 的年内涨幅远超对手，反映出投资者对大模型盈利能力的审视日趋严格。
正文解读
汇丰银行估算，7 月 8 日 MiniMax 将解禁 65% 的股份，而智谱在 7 月 7 日仅解禁 6%，巨大的解禁差异显著增加了 MiniMax 的借券做空筹码。分析师预计，配对交易将在 7 月初加速，进一步推动资金向智谱集中。
业绩与模型质量的分化是行情分化的主因。智谱今年在维持销量的同时提高了 GLM 模型单价，而 MiniMax 旗舰模型 M3 发布仅一周便降价 50% 以抢占市场。降价动作引发盈利担忧，高盛已下调 MiniMax 目标价目标价 14%，摩根大通则在下调 MiniMax 评级的同时提高了智谱目标价。Gavekal 资本指出，智谱模型质量更优且盈利潜力更强，MiniMax 难以成为主导平台。
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