核心摘要
加密市场分析师 Axel Adler Jr. 指出，链上数据显示比特币正在出现类似周期底部的供应结构，但一个关键的投降指标尚未确认底部已经形成。这意味着市场可能处于筹码沉淀阶段，而非最终压力释放的经典底部。
正文解读
长期持有者已实现供应量正在快速攀升，目前约为 1217 万枚，6 月初一度升至 1242 万枚的本轮局部高点。过去一年该指标增长超过一倍，显示越来越多比特币从短期交易者转向长期持有者。这种变化通常被视为市场韧性增强的迹象，抛压潜在下降，筹码正在退出活跃流通。
但这一指标距离历史底部确认区间仍有差距。2015 年底部附近长期持有者已实现供应量约为 1500 万枚，2018-19 年底部约为 1600 万枚，2022-23 年底部则接近 1970 万枚。当前 1217 万枚的水平虽然方向正确，但还不足以确认底部。
更大的分歧来自卖压指标。该指标衡量市场处于亏损状态时的已实现亏损压力，目前已经 1256 天没有出现信号，是比特币历史上最长的静默期。上一次信号出现在 2023 年 1 月，而过去几轮周期底部都曾出现密集的卖压信号，峰值在 15% 至接近 32% 之间。2018 年 12 月的周期底部该指标曾达到约 32% 的历史高点。
当前市场呈现出一种不完整的底部结构：供应端正在成熟，长期持有者在吸收筹码，但投降端没有给出确认。市场看起来更像处于持有和筹码再分配阶段，而非已完成最终压力释放的周期底部。
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