AI牛市岔路口，半导体回归「1995」对决「2000」

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核心摘要

AI交易的核心战场正在从大型科技股转向半导体，但这轮上涨也开始呈现出历史狂热行情的特征。费城半导体指数SOX仍在陡峭上升通道中运行，回撤至21日均线买入的策略今年以来持续有效，然而这一交易也越来越拥挤。SOX目前较50日均线高出约23%，虽未达到5月阶段高点时的极端水平，但短期超买已经相当明显。

正文解读

更值得关注的是，SOX的月线RSI已升至互联网泡沫时期附近的高位，显示半导体趋势依然强劲，但动能已经进入通常只会出现在历史性狂热中的区间。资金流向也在发生变化，SOX相对Magnificent 7的比值升至2019年以来最高，表明投资者正在用半导体替代大型科技股来表达AI主题。高盛数据还显示，Magnificent 7的净敞口近期回落，暗示这批科技龙头正成为AI追涨交易的「资金来源」。

波动率市场释放出更复杂的信号，VXN/VIX比率近期大幅上升，说明科技股波动率相对大盘波动率快速抬升。The Market Ear认为，这种「现货上涨、波动率也上涨」的组合并不寻常，意味着行情仍然强劲，但无论向上还是向下，结构都变得更加脆弱。如果参照1995年，SOX当年也经历了猛烈上涨，随后出现一次痛苦调整，但那并未终结牛市，真正的狂热阶段直到1998年底才展开，这意味着当前的半导体行情可能只是更大周期中的早期过热。

但如果参照2000年，风险则更高，将MSCI全球半导体设备指数与1996至2003年纳斯达克走势对比，显示当前半导体设备板块的路径与互联网泡沫后期存在相似之处。作者没有给出明确结论，而是把判断交给市场，当前走势既有牛市中继的影子，也有泡沫后段的轮廓。韩国市场的投机热度进一步加剧了这种担忧，在大幅波动日，韩国杠杆和反向ETF的交易商Gamma再平衡规模可能超过KOSPI日成交额的20%，这意味着杠杆产品本身可能放大市场涨跌。