核心摘要
被称为“中国AI第一股”的智谱（02513.HK）在上市初期可交易筹码仅约1735万股，属于典型的高市值、低流通“操盘”股。按照公开资料，其关键变盘节点将出现在7月8日，届时基石投资者持有的大约2568万股将迎来解禁。11家基石投资者合计认购约29.84亿港元，发行价为116.2港元，折算后约2568万股，占总股本约5.76%。解禁后，智谱的可交易盘将从1735万股扩大到约4303万股，规模接近原来的2.5倍。
正文解读
以6月22日盘中高位计算，这2568万股对应的账面价值约为734亿港元，筹码供需格局将迎来巨大变化。智谱6月22日收盘市值约1370亿美元，而其2025年全年收入仅约1亿美元，对应市销率高达约1280倍。作为对比，OpenAI按金融时报披露的2025年约130亿美元收入和7300亿美元估值计算，市销率约为56倍。若套用OpenAI的估值倍数，智谱的“合理”市值大约仅在40到80亿美元之间。即使采纳摩根大通预测的2026年收入增长534%（约6.4亿美元），并套用OpenAI的倍数，也只能支撑其市值达到250到500亿美元。
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