核心摘要
据动察 Beating 监测，The Information 独家获取并审阅了 OpenAI 递交的机密 IPO 注册申请草案。招股书的财务附注显示，截至 2026 年 3 月 31 日，OpenAI 的资产负债表看起来像一家轻资产软件公司，账面零债务，租约负债不足 7.5 亿美元，单季资本支出仅 4600 万美元。但实际上，OpenAI 将庞大的基础设施开支留在了表外，未来芯片、能源与数据中心的采购承诺高达 6650 亿美元。第一季度实际净亏损达约 85 亿美元，单季营收成本为 35 亿美元，是资本支出的 75 倍。
正文解读
OpenAI 呈现出极高的资金体内循环特征。第一季度营收成本中 72% 以及总支出的 45% 都支付给了关联方，主要很可能为微软。同期 OpenAI 从关联方获得 7.58 亿美元营收，达到去年同期的 12 倍，并用价值 4.88 亿美元的股权结算算力账单，全程未动用现金。这种模式大幅降低了即期现金流压力，但也将公司财务表现与单一合作伙伴深度捆绑。
庞大的表外采购承诺与复杂的合资结构增加了财务穿透难度。在 OpenAI 控制并合并报表的数据中心合资项目中，第一季度有近 50 亿美元的亏损在会计上归属于外部合伙人，这一项目大概率与软银和甲骨文合作的 Stargate 有关。同样进行表外扩张的还有竞争对手 Anthropic，承诺未来向数据中心服务商 Fluidstack 支付 45 亿美元，并由博通为向谷歌租赁的 350 亿美元芯片订单提供付款担保。
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