核心摘要
香港 GF 证券海外科技研究负责人 Jeff Pu 在6月25日发布研究摘要，将戴尔股票评级从「买入」下调至「持有」。自上次财报发布以来，戴尔股价已累计大涨200%，当前估值已超过20倍2028财年预期每股收益，上行空间明显受限。
正文解读
在AI服务器领域，SMCI展现出更强竞争力。Pu预计SMCI有望在SpaceX 2027年GW级AI数据中心建设中赢得更多NVL72机柜订单。这一趋势可能使戴尔在高速增长的AI基础设施市场中面临更激烈的竞争。
分析师特别提醒ODM直接合作的风险正在上升。SpaceX与CoreWeave等大型AI基础设施客户正评估直接与广达、鸿海、和硕等ODM厂商合作的可能性，这可能绕过戴尔等品牌服务器集成商，进一步压缩传统厂商的市场份额和利润空间。
同时，戴尔传统PC业务也面临压力。ODM代工出货出现疲软，预计下一季度出货量将环比下降，整体增长动能有所减弱。
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