核心摘要
美银证券首席策略师哈特内特在最新《资金流向报告》中列出了今夏可能触发市场全面避险的三大门槛：Mag7 ETF 跌破 60 美元、美元兑日元跌至 110 以下，以及收益率曲线再度倒挂。尽管三项条件目前均未触发，但风险信号已在累积。报告显示，美国股票基金上周录得 85 亿美元净流出，为 3 月以来首次，而此前市场刚刚经历了 1192 亿美元的历史性净流入。
正文解读
超大规模云商的持续跑输正与芯片股形成明显分化，这一趋势将 AI 资本开支的可持续性推向了市场辩论的核心。苹果上调 MacBook 售价、微软提高 Xbox 定价，均与内存成本上升直接相关。数据显示，Vera Rubin 机架内存价格已累计上涨 435%，高盛则预测 2027 年 AI 资本开支或高达 1.4 万亿美元。哈特内特持续追问的核心命题是——云商还需下跌多少，市场才会开始定价资本开支的削减？
资金流向已提前转向。从科技巨头流出的流动性正涌入半导体、中小盘、住房及 REITs 等周期性资产，市场将此解读为对政策重心转向可负担性的预期抢跑。在大类资产配置方面，哈特内特认为黄金在 4000 美元以下仍具较强配置价值，而做多长端美债是当前最具逆向色彩的长期交易。美元则仅供短期持有而非长期配置，长期做多新兴市场是其战略主张之一。
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