核心摘要
CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 近日指出，比特币的资本效率正经历显著衰减。2011 年，仅需 27 亿美元净资本流入就能推动比特币价格暴涨 55,436%，而当前周期虽有 6970 亿美元净流入，却仅带来 689% 的涨幅。更直观的对比是，让比特币价格翻倍所需的已实现市值已从 2011 年的约 500 万美元膨胀至本周期的约 1010 亿美元，效率下降超过 2000 倍。
正文解读
已实现市值衡量的是链上按最后移动价格计算的实际被吸收资本，而非订单簿形成的理论市值，因此能更真实反映资金进入体量。这一数据表明，比特币市场正在经历边际效用递减的典型特征——每一美元资本所能撬动的价格影响正在大幅缩水。
尽管数据看似严峻，Ki Young Ju 仍对比特币保持乐观态度。他认为，下一轮抛物线牛市需要更深度的机构配置，比特币不能仅靠散户和 ETF 驱动，必须成为核心宏观资产。当前这一转变仍处于早期阶段。
Ki Young Ju 指出，若比特币能吸收超过 1 万亿美元的已实现市值，另一轮抛物线牛市仍在考虑范围之内。对比黄金约 27 万亿美元的市值，比特币的机构大规模采用空间依然巨大。
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