核心摘要
韩国投资证券（KIS）近日下调了SK海力士2026年和2027年的营业利润预测，降幅分别为9%和11%。不过该机构仍维持38万韩元的目标价不变，表明此次调整并非源于需求端走弱，而是基于对长期供货合约价格的重新评估。
正文解读
HBM需求依然强劲，尤其是在AI服务器和GPU供应链持续扩张的背景下。KIS预计，海力士二季度营收约为80.9万亿韩元，营业利润约60.4万亿韩元，据此计算的营业利润率接近75%，仍处在历史高位。问题不在于海力士赚不到钱，而在于它可能没有此前市场想象中赚得那么多。
KIS分析指出，未来三至五年，存储行业的交易结构将更多围绕长期供货合约展开。长协有助于锁定客户、产能和现金流，但通常也会削弱厂商对现货价格上涨的捕捉能力。当DRAM或HBM现货价格阶段性冲高时，长协价格会平滑利润率，进而限制盈利预测继续上修的空间。
对投资者而言，海力士的叙事正在从”AI内存稀缺”转向”稀缺性如何被定价”。HBM4后续大规模出货仍可能推高产品均价，但长期合约意味着这轮上涨不会完全以现货价格的形式反映到利润表上。
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