核心摘要
摩根大通近日下调了对 Circle 和 Coinbase 的盈利预期，指出稳定币业务正面临越来越大的盈利压力。该行认为，加密交易平台 Hyperliquid 的一项新合作安排，凸显了两家公司所处的「囚徒困境」——即在 USDC 收益分配方式上，各方利益难以协调。
正文解读
根据摩根大通的分析，新的合作改变了 USDC 所产生的收益在分销合作伙伴之间的分配方式。Circle 发行的 USDC 是全球第二大稳定币，其收益分配机制的调整，直接影响着 Circle 自身以及主要分销方 Coinbase 的收入结构。
摩根大通在周二的报告中指出，这种新的收入分配安排正在削弱两家公司在稳定币领域的盈利空间。随着稳定币市场竞争加剧，发行方和分销方之间的利益博弈日益复杂，Circle 和 Coinbase 都面临着如何在合作与竞争之间找到平衡的难题。
当前稳定币市场格局仍在快速演变，USDC 虽然位居第二，但市场份额正受到 USDT 及其他新兴稳定币的双重挤压。收益分配机制的变化可能进一步影响 Circle 和 Coinbase 在稳定币生态中的议价能力。
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