摩根大通在最新发布的韩国股票策略报告中指出，近期韩国KOSPI指数大幅下跌主要源于高杠杆资金出清、杠杆ETF被动减仓和对冲基金仓位调整的合力，而非基本面恶化。该行维持对韩国市场的超配评级，并将12个月KOSPI目标位设定在12,500点不变。
正文解读
报告显示，KOSPI自6月22日高点已回落约28%至29%。最初调整由常规基本面担忧和资金轮动引发，但随着波动率攀升，杠杆ETF、股票多空基金及宏观基金被迫压缩仓位，市场跌幅被进一步放大。摩根大通认为，这本质上是拥挤交易的去杠杆过程，不代表韩国资产逻辑的系统性逆转。从去杠杆进展来看，压力已明显释放：韩国相关杠杆ETF规模从约500亿美元降至约260亿美元，去化约75%；股票多空基金去杠杆完成超过一半，JPM Prime book中的多空比率已从5.5倍以上降至4倍以下。
散户融资层面同样未构成系统性风险。韩国融资余额从高点超过250亿美元降至约210亿美元，仅占股市总市值0.5%，显著低于美国和中国A股水平。报告强调，融资压力主要集中在KOSDAQ小盘市场，对KOSPI大盘股影响有限。外资流出方面，韩国年初至今外资流出已超1100亿美元，其中约90%来自两只存储龙头。摩根大通指出，这部分卖压更多源于相关股票在MSCI EM指数中权重过高，触发了部分长期资金的持仓限制，并非完全代表基本面看空。随着股价回落和指数权重下降，强制性卖压已有所缓和。
基本面层面，摩根大通仍看好韩国中期前景，认为全球AI支出、安全与韧性投入、企业与家庭财富效应以及韩国公司治理改革将持续支撑市场。尽管近期市场对AI模型层变现能力产生质疑，但在云厂商领域，数据中心租赁经济性依然强劲，超级云服务商继续投入AI基础设施的动力尚未消退。
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