核心摘要
据《华尔街日报》报道，SK海力士本月在美国上市的ADR相较其韩国本地股票持续出现高溢价。每份ADR对应0.1股首尔上市股票，并可较容易转换为韩国股票，但上市两周以来，溢价在16%至51%之间波动，周五仍达29%。美国投资者宁愿为在纽约直接交易支付高价，也不愿寻找能交易韩国股票的经纪商，这反映出美国市场对芯片股尤其是存储股的追捧，也是当前AI交易热度的一个缩影。
正文解读
通常情况下，双重上市股票出现显著价差后，套利者会买入低价市场股票并转换后在高价市场卖出，但SK海力士的ADR机制存在不对称性。受监管限制，韩国股票难以反向转换为ADR，且未经公司许可无法操作，因此对冲基金无法进行无风险套利。若溢价继续扩大，做空ADR的交易可能产生较大亏损。
部分溢价具有合理性，包括韩国股票的交易税、美国更低的交易及托管成本、美元计价降低汇率管理需求，以及ADR在美国ETF中更具税务效率。不过，这些因素通常只能支持几个百分点的溢价。作为对比，台积电ADR在2010年至2020年的平均溢价仅为3.2%，而自ChatGPT于2022年推出以来，其平均溢价已升至15%。
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