核心摘要
10月5日，Liquid Capital 创始人易理华发文讨论加密一级市场现状，直言该市场已明显衰落，并归结出几个核心原因。在他看来，一级市场的困境并非偶然，而是多重结构性矛盾叠加的结果，行业需要龙头平台带头做出改变。
正文解读
易理华分析，一级市场衰落首先源于叙事失效——从白皮书、机构背书再到 TVL 刷量，市场已普遍不再买单。与此同时，项目供给严重失衡，数以万计的项目同时涌现，真正优秀的项目想要跑出来难度极大。他还提到，“1+3”解锁机制基本是在定向伤害 VC，让项目方、做市商和交易所先跑，而 VC 承担了最大风险却背负最差的解锁条款。
他还指出，上币成本高企是另一个关键问题。一级项目之所以需要高估值和大额融资，核心原因在于上线几家头部 CEX 的平均成本已经高达千万美元级别，这迫使项目从一开始就要讲更大的故事、融更多的钱。这种模式反过来进一步扭曲了一级市场的定价逻辑。
对于未来方向，易理华认为行业龙头应当真正去“building”，比如 Binance 需要改进上币筛选方式，否则按照现有模式，当年 V 神的 ETH 来了也上不了 Binance。他呼吁彻底废除“1+3”解锁机制，让承担最大风险的 VC 获得更公平的条款；同时，加密项目应回到真实的营收与回购逻辑，借鉴美股长期繁荣的经验，靠业绩增长和回馈股东利益来吸引二级市场投资者，让他们真正找到优质项目。
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