核心摘要
研究机构 K33 在 10 月 14 日发布报告指出，Strategy 通过优先股 STRC 融资成功支持其在 2026 年上半年购入近 10 万枚比特币，但这一模式带来的持续股息成本可能抵消收益。据 K33 估算，STRC 使得 Strategy 的年度股息义务增加约 7.25 亿美元，按每枚比特币 8.3 万美元计算，相当于每年需要多付出约 8740 枚 BTC 的成本。
正文解读
K33 进一步测算，如果剔除上半年通过 STRC 筹集的约 75 亿美元，并将美元储备、STRC 回购以及大部分股息支出均改用于直接购币，Strategy 当前实际持仓相比这一假设情形仅多出约 4947 枚 BTC。考虑到上述年化股息成本，这一差额大约在七个月内就会被抹平，意味着优先股融资带来的持仓领先优势相当有限。
K33 认为，Strategy 采用优先股融资模式“是个错误”，并更倾向于其通过普通股 ATM 等方式筹集资金。分析指出，虽然优先股能在短期内带来大量购币资金，但持续的固定股息负担会逐步侵蚀持仓优势，尤其在比特币价格波动或涨幅不及预期时，这种融资结构的性价比将明显下降。
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