SK 海力士于 10 月 28 日公布第三季度财报，单季营收达到 104.6155 万亿韩元，历史上首次突破 100 万亿韩元大关，同比大幅增长约 328%，环比增长 32%。营业利润为 83.3338 万亿韩元，同比约增 632%、环比增 38%，利润率接近 80%，创下历史新高。净利润为 39.7756 万亿韩元，受汇率损失及铠侠投资相关因素影响，表现相对弱于部分市场预期。
正文解读
这份超预期财报主要受益于 AI 基础设施需求的强劲拉动，其中 HBM（尤其是 HBM4）出货加速，服务器 DRAM、DDR5 以及 eSSD 的价格上涨和强劲出货共同驱动了业绩增长。公司同时宣布了 2026 财年合计约 100 万亿韩元的股东回报计划，包括至少 30 万亿韩元现金分红和至少 60 万亿韩元回购注销，并将铠侠投资收益的大部分回馈给股东。公司重申存储市场供不应求的局面预计持续至 2030 年，已与 14 家主要客户签署长期供应协议，覆盖 2027 至 2028 年超过 50% 的产能；HBM4 预计自第四季度起在出货与收入上超越 HBM3E 成为主力，未来三年 DRAM 和 HBM 产能几乎已售罄。
摩根大通在点评中指出，SK 海力士销售额与营业利润分别超出市场共识约 9% 和 16%，也超出其自身预期约 11% 和 16%。超预期主要来自服务器 DRAM 和 eSSD 的平均售价上涨强于预期，其中 DRAM 平均售价环比上涨超过 20%，NAND 也有类似涨幅，且出货表现好于指引，显示 HBM4 产能爬坡顺利。尽管税前与净利润受到约 11.6 万亿韩元汇率损失及可能的铠侠相关估值损失拖累，但营业利润的强劲表现验证了内存上行周期的核心逻辑。该行强调，100 万亿韩元股东回报计划约占 2026 年预期自由现金流的 65% 以上，远超市场预期，体现了管理层对未来现金流的信心。
摩根大通维持增持评级，目标价为每股 2,750,000 韩元，较当前股价约有 105% 的上涨空间，核心逻辑是内存上行周期仍处早期，SK 海力士作为纯内存业务厂商具备更高弹性，AI 解决方案的执行能力显著增强了盈利生成能力。Counterpoint Research 研究总监 MS Hwang 则表示，本季盈利大幅跃升的主要动能来自传统 DRAM 与 NAND 价格的快速飙涨，HBM 价格上涨亦有助益，但并非唯一驱动因素。与主要客户（包括英伟达）签署的长期协议预示着常规 DRAM、NAND 以及 HBM 将进入另一轮价格上涨阶段。该机构认为，季度盈利尚未触及峰值，上升趋势可能至少延续至 2027 年。
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