核心摘要
瑞穗证券在10月26日发布研报，维持对 Circle（CRCL）的「跑输大盘」评级，并将目标价设定为 43 美元。这一价格较当前 82.87 美元的股价低约 48.1%，意味着该机构认为公司估值存在显著下行空间。瑞穗的看空观点主要围绕稳定币 USDC 面临的竞争压力展开。
正文解读
瑞穗警告，随着 AI 助手在金融决策中的普及，用户可能被引导转向收益率更高且享有保险保障的替代产品，从而削弱 USDC 的竞争力。这一趋势或对 USDC 市值造成 40 亿至 90 亿美元的压力，并导致 Circle 的储备收入下降 10% 至 20%。同时，瑞穗将 Circle 2027 年的 EBITDA 预测下调约 5%，反映出对长期盈利能力的担忧。
市场分析人士指出，AI 推荐机制正在重塑稳定币的竞争格局。USDC 长期依赖储备金利息作为核心收入来源，若用户资金因 AI 驱动的比价效应而流出，Circle 的商业模式将面临直接冲击。此外，监管环境对受保存款的倾斜，也可能进一步放大这一替代效应。
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