The Kobeissi Letter 在最新市场分析中指出，当前美股正呈现出“牛市中的隐性熊市”格局。尽管标普 500 指数距离历史高点仅约 2%，但市场内部却出现了显著分化：该机构数据显示，84% 的标普 500 成分股已从历史高点回撤至少 10%，59% 回撤至少 20%，41% 回撤超过 30%，更有 17% 的成分股回撤幅度超过 50%。指数之所以能维持在高位，主要依赖于少数大型科技股的强劲表现，而这些公司仍具备盈利增长的基础，宏观压力则在持续压低其他股票的估值。
正文解读
这一现象背后，市场利率预期已发生显著转变。年初时投资者预计美联储到 2026 年至少会降息三次，合计降息 75 个基点；但目前美联储实际已加息一次，市场还预计到 2027 年 6 月前可能再加息三次。在油价超过每桶 100 美元、通胀接近 4% 的环境下，标普 500 依然能维持在历史高点附近，显示市场对利率路径的定价与以往相比已出现剧烈调整。
- 标普 500 指数表面接近历史高点，但多数成分股深度回调，市场集中度极高。
- 利率预期从降息转为进一步加息，宏观环境对多数股票形成压制。
- 大型科技股盈利增长强劲，估值却出现折价，成为多头的主要依据。
该机构的看多逻辑主要建立在盈利增长之上。数据显示，标普 500 在 2026 年第二季度的综合盈利增长率达到 52%，为 2021 年第二季度以来的最高水平。以英伟达为例，过去 12 个月股价上涨 21%，但市盈率反而下降 46%；目前英伟达预期市盈率约为 24 倍，接近标普 500 整体的 22 倍。该机构认为，推动指数上涨的大型科技股仍计入了较大的宏观折价，当前市场集中度对标普 500 整体偏利好，或至少尚未构成实质性问题。
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