2025年11月中旬，资产管理巨头VanEck发布最新比特币链上观察报告，揭示市场正经历一场“鲸鱼退潮，小鱼接盘”的结构性转变。
🐋 巨鲸动向：长期持有者坚守，中期持有者套现
长期持有的巨鲸（持币超过5年）仍在坚定持仓，并未因市场波动而大规模抛售。然而，抛售压力主要来自持有中期仓位的投资者，显示部分中短期持有者正在获利了结或调整仓位。
📉 ETP资金流出：10月以来资产管理规模缩水2%
自2025年10月10日起，比特币交易所交易产品（ETP）出现持续资金外流，余额减少约4.93万枚比特币，相当于总资产管理规模的2%。这一流出趋势可能是近期市场表现疲软的原因之一。
🐠 持仓结构转变：大鲸减持，小鱼接盘
过去6个月和12个月内，持有1万至10万枚比特币的巨鲸分别减持6%和11%。而与此同时，持有100至1000枚比特币的中小投资者（被称为“小鱼”）积极增持，同期分别增持9%和23%，显示比特币持仓正从巨鲸向中小投资者分散。
⚖️ 期货市场：投机活动降温，基差回归常态
期货市场目前情绪低迷，资金量与未平仓合约均处于超卖区间。永续期货基差（即期货与现货价格之差）持续收窄，反映出投机性多头仓位正在被清算，市场逐步回归理性定价。
📌 总结：市场进入持仓再平衡阶段
VanEck指出，当前比特币市场呈现出“大户减持、散户接盘”的再分配特征，配合期货市场投机热度下降，可能预示着市场正进入新一轮周期的基础构建阶段。
数据截止至2025年11月中旬，由VanEck ChainCheck报告整理。
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