美银证券在最新报告中指出，全球股市迭创新高的背后，企业盈利预期与传统宏观基本面之间出现了罕见的背离。MSCI 全球指数 12 个月远期 EPS 过去三个月上涨 9%，标普 500 三个月 EPS 动能升至 12%，创 40 年新高，但全球 PMI 却持续下滑至约 50.5 的两年低点。
此轮盈利上调约三分之二来自利润率预期的扩张，欧洲与全球 12 个月远期共识利润率分别升至 13.9% 和 11.4% 的历史峰值。美银将这一反常现象类比 2001 年中国加入 WTO——彼时超 10 亿劳动力融入全球经济，推动企业税后利润占 GDP 比重从 5%-8% 跃升至 10%-12%。如今市场押注 AI 工具的大规模部署将以类似方式冲击白领议价能力，使企业利润率实现结构性跃升，即便目前宏观层面缺乏加速增长的支撑。
美银同时列举了五大被市场低估的风险：宏观下行、AI 替代引发的内生需求收缩、大模型 token 使用成本年初至今翻倍、生产率提升或需十年而非即时兑现，以及大规模白领失业可能引发政治反弹和暴利税压力。市场目前将“需求无虞、利润率创纪录”这一近乎理想的情景定价过高。
若宏观下行与风险溢价走阔成为现实，当前由盈利驱动的市场逻辑将面临利润率预期下调和估值压缩的双重考验。投资者需警惕这一背离背后的脆弱性，尤其是在 AI 驱动的利润率叙事尚未得到宏观数据验证的阶段。
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