美银证券最新报告揭示，全球股市创新高背后，企业盈利预期与宏观经济基本面之间出现了罕见的背离。MSCI全球指数的12个月远期每股收益（EPS）在过去三个月上涨9%，年化增长率接近40%，标普500指数的三个月EPS动能更是攀升至12%，创下40年新高。然而，全球PMI却持续下滑，已降至约50.5的两年低点。更值得关注的是，此轮盈利上调中约三分之二来自利润率预期的扩张，欧洲与全球的12个月远期共识利润率已分别升至13.9%和11.4%的历史峰值。
美银将这一反常现象与2001年中国加入WTO相类比。当时超过10亿劳动力融入全球经济，削弱了发达国家工人的议价能力，推动企业税后利润占GDP比重从5%-8%跃升至10%-12%。如今，市场正在押注AI工具的大规模部署将以类似方式冲击白领阶层的议价能力，使企业利润率实现结构性跃升，即便当前宏观经济缺乏加速增长的动力。
美银在报告中列举了五大被市场低估的风险：宏观下行风险、AI替代引发的内生需求收缩、大模型token使用成本年初至今已翻倍、生产率提升可能需要十年而非即时兑现，以及大规模白领失业可能引发政治反弹和暴利税压力。当前市场将”需求无虞、利润率创纪录”这一近乎理想的情景定价过高。
若宏观下行与风险溢价走阔成真，当前以盈利扩张为核心的驱动逻辑将面临利润率预期下调与估值压缩的双重考验。投资者需警惕这一看似完美叙事背后的潜在风险。
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