华尔街投行 Bernstein 在 6 月 22 日 22 日发布的报告中指出，存储芯片涨价正从消费电子领域蔓延至 AI 基础设施，并可能迫使大型云厂商重新评估 AI 数据中心的投资回报率。报告显示，传统 DRAM 价格自 2025 年第三季度以来已上涨约 4.5 倍，而 HBM 因年度合同锁价尚未同步调整，这使得传统 DRAM 的单位晶圆收入和毛利显著高于 HBM。
正文解读
Bernstein 在报告中表示，HBM 涨价还可能被 AI 加速器厂商进一步放大。以 Nvidia 为例，若其希望在 HBM 成本上升后维持 75% 的毛利率，可能需要将相关成本按约 4 倍传导给客户。据估算，在。Vera Rubin NVL72 机架中，HBM 涨价及加价可能使 AI 数据中心总资本开支增加约 约 15%；再加上传统 DRAM 和 NAND 和 NAND 涨价，总影响接近 30%。Bernstein 认为，云厂商仍会继续投资 AI，但成本上升意味着”重新校准”不可避免，供应链定价、客户成本分摊甚至客户成本分摊可能面临调整。
Bernstein 维持三星电子、 SK 海力士和美光”跑赢大盘评级，并大幅上调目标价。三星普通股从 225,000 韩元上调至 440,000 韩元，SK，海力士从 1,150,000 韩元上调至 3,300,000 美光，从 510 美元上调至 1,300 美元。报告中称，三星在 HBM4 技术上可能已取得领先，有望扩大市场份额。但 HBM 占比提升并不必然带来更高利润，因为当前传统 DRAM 盈利能力更强。
要点：Bernstein 对三家公司 2027 年 EPS 预测分别高于市场一致预期约 26%、 32% 和 38% KIOXIA；维持跑输大盘评级，因其缺少 HBM 业务；同时重申联发科跑赢大盘”评级，认为若云厂商为避免 GPU 对 HBM 加价，转向直接采购 HBM，可能受益。
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