核心摘要
微信于上周末正式启动内置 AI 助手「小微」的内测，高盛 Ronald Keung 团队随即发布研报指出，这一超级应用正由此正式踏入智能体赛道。然而，市场对腾讯 AI 布局的疑虑并未因此消退，主要集中于模型策略、成本压力与变现路径三方面。
正文解读
具体来看，小微采用微信自研的 WeLM 模型，而非腾讯主推的混元模型，两套大模型体系并行引发市场对资源重复投入的担忧。高盛自下而上测算，若全面推广，增量推理成本可能侵蚀腾讯 2026 年第四季度调整后营业利润约 5% 至 17%，成本端压力或早于收入增量显现。此外，短期变现仍高度依赖在线广告尤其是交易场景广告，小微需在本地生活、内容发现及购物等场景实现深度渗透，增长难以一蹴而就。
从功能上看，小微已支持通过语音或文字指令完成微信原生功能的全链路操作，包括发消息、朋友圈、拨打视频通话、调用小程序预约挂号及外卖点单，同时具备多模态内容生成与信息检索能力，甚至可通过自然语言描述直接生成小程序原型。高盛认为，腾讯当前估值已在部分程度上反映市场对 AI 进展的悲观预期，小微内测正是其 AI 路线图的关键一步。
高盛指出，未来数季度估值倍数修复的观察维度包括：基础模型能否从后来者转为主动出击者、广告增长能否重新加速、腾讯云能否巩固中国前三超大规模云服务商地位，以及微信 AI 助手与企业生产力工具的采纳进展。该行维持腾讯 12 个月目标价 700 港元，较当前 433 港元约有 61.7% 的上行空间。
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