核心摘要
BlockBeats 消息，6 月 27 日，Strategy（MSTR）的 mNAV 指标跌破 1，这意味着当前市场对 Michael Saylor 领导的公司整体估值已低于其持有的比特币价值。对 Strategy 而言，这种情况并不常见，此前多年投资者一直给予其高于持仓比特币价值的溢价，使公司能够在需要时灵活融资，而 Saylor 团队也充分利用了这一优势。
正文解读
当前，Strategy 股价已跌至约 82 美元，较 2024 年 11 月的历史高点下跌约 85%，企业价值降至约 504 亿美元。与此同时，在比特币价格约 60,000 美元的情况下，公司所持比特币价值约为 511 亿美元，出现约 7 亿美元的估值倒挂。这种局面意味着公司发行新股将具有稀释性，因为实质上是在以低于底层资产价值的价格出售股权。虽然这并不妨碍 Strategy 继续发行新股，但在当前估值下融资可能引发更多批评，此前公司最近几次购入比特币已对普通股股东造成稀释，并引发社区反对。
市场担忧 Strategy 正越来越像封闭式基金而非运营公司。这类工具在需求强劲时通常相对底层比特币持仓出现溢价，但在投资者情绪转弱后可能长期处于折价状态。不过，与传统封闭式信托不同，Strategy 仍拥有多种资本工具，包括在具备增厚效果时发行债务或股权、赎回或再融资证券、通过软件业务产生运营现金流，以及主动管理资本结构。
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