Farside Investors 近日发文分析 Strategy（MSTR）发行的优先股 STRC，认为该产品所谓的价格稳定机制本质上并不稳定。STRC 发行价为 100 美元，公司设计了一套通过调整股息来影响价格的机制：若 STRC 跌破 100 美元，公司可提高股息以推高价格；若高于 100 美元，则可降低股息以压低价格。但这一机制并非自动执行，而是由公司自行决定，给投资者评估带来较大不确定性。
正文解读
从信用风险角度看，若投资者认为 Strategy 信用状况恶化，STRC 价格应会下跌，而公司为稳定价格可能进一步提高股息率，这反而会进一步削弱公司信用，形成“死亡螺旋”。此外，Strategy 以 11.5% 的收益率发行永续工具并用所获资金购买比特币，在基础金融逻辑上被视为一笔糟糕交易。即便比特币长期平均年涨幅达到 10%，叠加 5% 的长期通胀，比特币可能仍非常成功，但未必能覆盖 11.5% 的年化成本。若比特币价格阶段性下跌，公司还可能在低位出售 BTC 以支付利息，造成净损失。
若假设 STRC 票息维持 11.5%，以 8% 折现率计算，其公允价值约为 144 美元，显著高于 100 美元发行价。在这一假设下，发行 STRC 对 Strategy 是糟糕交易，但投资 STRC 可能是好投资。然而，STRC 并非固定利率永续债，公司有权每月将票息下调 25 个基点，直至 SOFR 利率（目前约 3.6%）。若考虑这一权利，估算 STRC 价值约为 55 美元。当前 STRC 价格约 75 美元，较 100 美元目标低约 25%，价格稳定机制并未发挥作用，公司也未通过提高票息回应，这意味着该机制大体上已失效，未来 STRC 并无明确理由回到 100 美元。
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