核心摘要
BlockBeats 7月3日消息，摩根大通在最新发布的《资金流与流动性：AI轮动的需求》报告中指出，自去年9月以来，半导体股票（即AI芯片和存储制造商）持续且近乎稳定地跑赢超大规模云服务商。报告认为，这一长期分化从趋势上看显得不可持续，因为半导体交易本质上是更广泛AI交易的一部分，当前表现差距已引发市场对持续性的担忧。
正文解读
摩根大通表示，这一差距可能通过两种方式收窄。积极情景是，随着超大规模云服务商、AI模型提供商及用户在商业化、收入和盈利方面改善，其表现开始追赶，并在整体AI增值中获得更大份额。消极情景则是，若半导体跑赢以超大规模云服务商、AI模型提供商或终端用户等客户承压为代价，可能压低其资本开支意愿，并最终对半导体公司产品需求形成阻力。
报告称，摩根大通内部观点更倾向积极情景，但分析师的一致预期显示，超大规模云服务商资本开支增速从明年起将大幅放缓。若按这一预期看，市场更接近消极情景。具体数据来看，超大规模云服务商2026年资本开支增速预计达100%，但2027年或降至22%，2028年进一步降至7%。一旦这一放缓路径被验证，半导体交易可能面临较大压力，并引发AI交易在股债市场出现更显著且持续的修正。
此外，摩根大通强调，未来AI算力价格将是超大规模云服务商能否将AI资本开支商业化的关键。算力价格越高，云服务商越有能力维持或提高利润率。同时报告预计，美国货币创造速度将从2025年的1.6万亿美元升至2026年的1.8万亿美元，这仍将为美国金融资产尤其是美股提供支撑。
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