核心摘要
高盛近期发布韩国股市下半年策略框架，维持 KOSPI 指数 12 个月目标 12000 点不变，较当前水平仍有超过 20% 的上涨空间。核心支撑来自全年盈利增长 320% 的预期，叠加远期市盈率仅 6.65 倍，该指标已较历史均值低 2.7 个标准差，为 2009 年以来的最低水平。
正文解读
今年上半年，韩股以 92% 的涨幅领跑亚洲市场，但涨幅主要由盈利上修驱动，而非估值扩张。前瞻 EPS 上修近 200%，而前瞻市盈率反而小幅压缩。三星电子与 SK 海力士两家合计贡献了指数近 90% 的涨幅，市值权重升至 56%，盈利权重更是高达 72%。高盛认为，这种集中度是盈利真实改善的反映，并非泡沫信号，但市场广度已降至疫情以来最低，若下半年继续上涨，波动可能加剧。
对于散户风险担忧，高盛指出杠杆水平被高估。杠杆 ETF 规模增长主要来自资产升值而非新增杠杆资金，保证金贷款与存款比率实际在下降。散户手中仍持有大量现金缓冲，资产配置仍以房产为主。
高盛认为，下半年韩股机会将从存储芯片扩散至六大主线。工业板块方面，国防订单加速、VLCC 替代需求有待释放；机器人与物理 AI 领域，韩国汽车零部件生态有望成为人形机器人核心供应商；电池与电力基础设施方面，数据中心储能需求将成为重要驱动力。此外，公司治理改革受益标的值得关注，7 月起多项制度密集落地，超过 70% 上市公司 PBR 低于 1 倍。再通胀交易方面，半导体盈利溢出效应将推动 GDP 上修并延长加息周期。半导体资本支出供应链同样受益，政府计划投入 800 万亿韩元推进三大超级项目。
要点
- 高盛维持 KOSPI 目标 12000 点，看好盈利增长与低估值组合
- 上半年涨幅靠三星电子和 SK 海力士驱动，市场广度降至低点
- 下半年机会将从芯片向工业、机器人、电池、治理改革等领域扩散
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