核心摘要
摩根大通在7月8日发布的研究报告中指出，当前大模型市场的竞争格局日益分化，具备竞争力的模型可以通过开源权重扩大采用，并借助官方API、合作渠道、企业部署及工作流产品实现持续变现，而较弱的模型则面临更快的价格比较与流量分流压力。
正文解读
基于这一判断，摩根大通上调了智谱2026至2030年的收入预测，幅度在3%至9%之间，同时收窄了其2026和2027年的经调整亏损预测，分别至37.11亿和31.41亿元人民币，并将2028年由原先预测的亏损12.87亿元修正为盈利23.67亿元。目标价从1800港元上调至2000港元，维持“增持”评级。报告认为，GLM-5.5/6、KimiK3及DeepSeekV4.1的表现，将是决定智谱能否维持领先优势的关键观察点。
对于MINIMAX-W（00100.HK），摩根大通则将2027至2030年的收入预测下调了2%至8%，目标价从400港元下调至300港元，维持“中性”评级。报告指出，M3模型提供永久50%折扣，反映出该模型尚未对国内领先同业形成明显的能力溢价。若MiniMax能缩小能力差距、在折扣正常化后API用量持续，并通过MiniMaxCode展现更强的工作流黏性，则看法可转趋正面。
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