美银证券在最新研报中指出，英伟达当前估值已跌至本轮 AI 牛市以来的最低水平，其远期市盈率仅约 18 倍，创下近 7 年新低。对标 2027 财年预期市盈率约 21.5 倍，2028 财年更降至 14.7 倍，这一估值不仅远低于自身历史区间，与苹果、微软等五大科技巨头同期平均预期市盈率相比，还存在约 30% 至 35% 的折价。
正文解读
美银认为，市场当前定价隐含了对英伟达 2027 和 2028 年每股收益高达 30% 至 35% 的下行预期，这一假设“根本站不住脚”。从 PEG 指标看，英伟达 2027 年 PEG 仅为 0.3 倍，远低于苹果的 2.7 倍、微软的 1.0 倍和谷歌的 1.9 倍。今年迄今英伟达股价仅上涨 3%，大幅落后于费城半导体指数 82% 的涨幅，美银认为这种巨大背离揭示了一个“增强型买入机会”，并重申买入评级，目标价 350 美元，较当前股价隐含超过 70% 的上行空间。
针对市场两大核心担忧，美银进行了逐一拆解。关于内存成本冲击，美银认为市场高估了成本压力，同时低估了英伟达的定价权；从 Blackwell 升级至 Vera Rubin，每机架 HBM 成本增量约 20 至 30 万美元，但整个机架售价预计上涨 200 至 300 万美元至 600 至 700 万美元，驱动力来自无需 HBM 的 Vera CPU、NVLink 等组件。关于 ASIC 竞争，美银指出自 2015 年谷歌 TPU 推出以来，英伟达 GPU 加速器销售额已增长约 700 倍，对超大规模云厂商销售同比增长 115%，约为云计算资本支出增速的 2 倍，显示其钱包份额仍在持续扩大。
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