灰度研究主管 Zach Pandl 近日发文，对比特币熊市何时结束提出了两种主流分析框架：一是经典的「四年周期」理论，二是将比特币视为受宏观因素驱动的成熟资产。这两种观点在当前市场环境下得出了截然不同的判断。
「四年周期」观点认为，减半事件仍是比特币价格周期的核心驱动力。从历史规律看，比特币通常在周期顶部约一年后、减半约 2.5 年后触底，累计回撤幅度平均约 80%。按照这一节奏，本轮比特币仍有可能进一步下跌，底部或在 9 月或 10 月出现。这一逻辑支撑了当前市场上较为悲观的预期。
另一种观点则跳出加密原生叙事，认为比特币价格将越来越像其他主流资产，更多受经济增长、实际利率及美联储政策影响。回顾过去几轮熊市，比特币的下跌通常伴随着经济增速放缓或实际利率上升，本轮下行同样发生在加息预期升温与实际利率上行的背景之下。这使得宏观因素成为不可忽视的市场变量。
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