核心摘要
过去三周，加密货币市场中的山寨币整体表现疲软，以太坊尤为明显。CryptoQuant 分析师 Darkfost 指出，ETH 在此期间回调约 15%，市值蒸发约 540 亿美元，衍生品市场的信号更为直接：Binance 上 ETH 未平仓合约一个月内减少约 13 亿美元，降幅接近 20%，回落至约 57 亿美元；全市场合计未平仓合约已降至约 115 亿美元。
正文解读
Darkfost 分析认为，这一轮普遍去杠杆主要来自价格下跌引发的强制清算，以及交易者主动减仓。类似情形在 7 月曾出现过，当时未平仓合约更大幅度回落，随后 ETH 技术性反弹超过 32%，价格重回 2800 美元上方。这类去杠杆往往伴随市场恐慌，也常被视为回调接近末期的信号。
从市场结构看，未平仓合约的快速下降意味着投机仓位被大量清理，杠杆资金出清后，价格波动的基础可能更为扎实。不过，当前宏观环境与 7 月并不完全相同，流动性条件、监管消息以及整体风险偏好都会影响反弹的力度和节奏。
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