核心摘要
随着美国4月PCE升至3.8%、核心PCE维持3.3%高位，叠加多位美联储官员持续强调通胀风险，债券市场已在美联储尚未行动的情况下提前完成了部分紧缩工作。市场正逐渐接受一个新的现实：高利率可能比原先预期的维持更久，而金融环境已经提前收紧。
正文解读
推动这轮重新定价的核心因素仍来自中东局势。尽管特朗普宣称美伊已就部分议题达成共识，但双方在核计划、浓缩铀处置以及霍尔木兹海峡管辖权等核心问题上仍存在巨大分歧。伊朗不仅拒绝将浓缩铀运出境外，国会更准备推动霍尔木兹海峡“主权管辖”计划，而美军持续在海峡周边采取军事行动，阿曼领海内已出现疑似水雷警报。这意味着市场期待的全面降温尚未出现，能源供应风险依然悬而未决。
正因如此，债券市场正在替美联储完成原本应由货币政策执行的工作。近期美债收益率持续维持高位，市场甚至出现“债市已替沃什加息75个基点”的说法。从两年期到十年期美债收益率同步抬升来看，企业融资成本、房贷利率与资本成本都已明显上升。这种现象意味着，即使美联储维持利率不变，市场资金成本依然持续上升，全球流动性环境实际上正在被动收缩。
美联储内部也开始出现更明显的分歧。卡什卡利与鲍曼认为战争带来的价格冲击仍需时间观察，但费城联储主席保尔森与堪萨斯联储主席施密德则认为通胀问题早在战争爆发前就已存在，甚至需要考虑进一步收紧政策。此外，市场还面临另一层风险——制度信任问题。前美联储主席鲍威尔罕见公开警告，若政府能因政策分歧罢免美联储官员，美联储的公信力将受到根本性破坏。这场围绕美联储独立性的争议已超越货币政策本身，开始影响全球投资人对美国制度稳定性的评估。
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